比特币投资组合的风险 富达这份比特币投资报告,带你读懂主流金融机构加仓比特币背后原因

同月,有消息称PayPal支持数字资产交易,新加坡的星展银行(DBS Bank)正在准备建立数字资产交易平台。主流金融机构对比特币的兴趣显而易见。在上市公司的股票估值很高,债券收益率很低且财富正在流向千禧一代的环境中,人们对替代投资解决方案越来越感兴趣。

10月下旬,传统资产管理巨头富达集团(Fidelity Group)的富达数字资产部发布了“比特币投资理论:比特币作为替代投资的作用”报告,其中详细概述了为比特币提供资金的原因,并指出比特币的本地数字资产将不受新的冠状肺炎流行的经济影响。如果比特币仅占另类投资市场的5%,那么比特币的市场规模将扩大到6700亿美元。

该报告引起了传统投资市场的广泛关注。联文特选择并翻译了大部分报告供读者阅读。

作者:富达数字资产研究总监Ria Bhutoria

翻译:王佩里

倒数传统投资者向比特币分配资金的原因

一些比特币持有人向比特币分配资金的原因类似于他们向替代投资分配资金的原因。此外,随着美联储(和许多其他中央银行)今年将基准利率降低至零(甚至低于零),对比特币和其他非收益性另类投资的兴趣也可能增加。在全球基准利率接近,等于甚至低于零的世界中,不按比例分配比特币的机会成本更高。

大多数人对债券的资本分配过高。所有资金都不能投资于股票市场。人们的出发点是战胜通胀。从债券流出的一些资金被比特币吸收了,这是自然的结果。

ARK Invest掌门人凯茜·伍德(Cathie Wood)被称为“巴菲特女性”

多元化的投资组合

尽管比特币在相对较短的时间内就与传统资产的性能相关,但在较长时期内(例如,数月或数年),与比特币一样长的资产很少。内部和传统资产仍然存在不相关的。因此,希望重新调整其投资组合的投资者应评估将资金分配给比特币的有效性和影响,以确定比特币是否可以在多资产投资组合中发挥特定作用。

我认为比特币是我最安全的资产。它是价值存储,负利润非常低或为零。

金融技术研究,咨询和咨询组织Octonomics的创始人伊丽莎白·普雷方丹(ElisabethPréfontaine)

从2015年1月到2020年9月,比特币与其他资产之间的正相关性(如下表所示)平均为0.11,这表明比特币收入与其他资产之间几乎没有相关性。我们正在谈论的“相关指数”的值在-1到1的范围内。相关1表示完全正相关,这意味着两个变量完全一起移动。 -1的相关性表示完全负相关,并且两个变量的方向相反。零(根本没有相关性)或接近零的值意味着变量之间没有相关性。

富达这份比特币投资报告,带你读懂主流金融机构加仓比特币背后原因

低相关性是通过投资组合多元化工具评估替代投资的令人鼓舞的信号。探索为什么比特币与传统资产之间的相关性较低以及是否将继续这种趋势也很重要:

不同的回报和风险因素:解释比特币回报的因素与驱动其他资产类别回报的因素不同。价值叙事不断发展和变化:关于人们期望比特币成为什么以及未来将要做什么的叙事有很多。比特币不断变化的叙述可以解释为什么比特币与其他资产不相关。市场参与者之间的重叠程度越来越大:比特币是一种年轻的资产,直到最近才被传统市场解锁。比特币正在缓慢整合到机构投资组合中,因此与其他资产的联系可能会越来越紧密。零售驱动的现象:比特币作为一种资产是不寻常的,因为它首先受到散户投资者的青睐,然后机构投资者对它感兴趣。不同的回报率和风险因素

另类投资可以从传统资产中产生不同的回报,并带来不同寻常的风险敞口。耶鲁大学经济学家Aleh Tsyvinski和Yukun Liu进行的一项研究调查了数字资产(尤其是比特币BTC,以太坊ETH和Ripple XRP)的回报是否可与其他资产类别(股票,传统货币和贵金属商品)相提并论。相似。根据他们的研究和分析,不能用解释股票,货币或贵金属收益的风险因素来解释所有数字资产(包括比特币)的收益行为,也不能用非持续的消费增长,持续的收益来解释。消费增长和工业生产。增长和个人收入增长等宏观经济因素可以解释这一点。

相反,两位经济学家发现,比特币的表现受“特定于加密货币”的因素驱动,例如动量(惯性)效应以及与投资者关注有关的平均和负代理变量。

动量效应是指一种趋势,如果资产增加,其价值可能会继续增长。这与比特币具有反身性,其价格和情感具有自我增强作用的观点是一致的。影响比特币价格的第二个因素是投资者的关注度,其衡量标准是Twitter和Google搜索数据系列中有关“比特币”的推文数量(例如,如果提及的比特币数量异常高,则该资产值将会增加。)

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比特币的30天价格和情绪变化

值得注意的是,随着数字资产的成熟,推动比特币等数字资产回报的因素可能会发生变化。例如,从历史上看,比特币区块链的性能并未与比特币价格基本指标的变化相关联。我们认为,数字资产上下文中的“基本”是指可以洞察数字资产和网络的健康和增长的信息,指标和模型。那些密切关注数字资产的人都知道,由于投机和情感驱动的交易活动水平很高,因此数字资产的表现并不总是由“基本原理”决定的。随着时间的流逝,随着对投资者和市场参与者的分析以及比特币市场参与行为的发展,比特币的价格表现可能与“基本”密切相关,后者与反思性和情感性相关。会减弱。

全球投资者的情绪肯定会影响比特币的价格,但是比特币具有独特的基本面,不受COVID-19)流行病造成的健康和经济状况的影响(例如,比特币没有萎缩)现金流量或生产中)。

需求冲击(由于家庭封锁和失业导致消费者对商品和服务的需求减少),供应冲击(生产受限或供应链关闭),以及政府和中央银行随后的政策回应(量化宽松和破纪录) )低利率)对股票和固定收益,商品和法定货币具有直接和根本的负面影响。另一方面,盈利能力或产量的下降或货币供应量的增加不会直接影响比特币的基本面和效用。相反,这些不利因素可能会增加投资比特币的吸引力,而投资者的确在密切关注。

对我来说,到目前为止,比特币是我所见过的唯一与政府决策程序和决策机构无关的东西,因为归根结底,任何其他资产类别,例如股票,债务,房地产,商品,它们都与立法框架紧密相连,金融市场中的相互捆绑和互动已导致许多采取这种行动的政府相互干预。

Chamath Palihapitiya,风险投资公司Social Capital的创始人

由于其独特的风险/回报特征,上市公司MicroStrategy(MSTR)首次将比特币纳入投资目标。 2020年8月,该公司宣布了计划将比特币用作库存储备资产。在其第二季度财务报告中,MicroStrategy详细介绍了一项新的资本分配策略,包括一项计划,在一项或多项替代资产中投资不超过2.5亿美元。其中可能包括股票,债券,黄金等商品,比特币等数字资产或自由现金流过多的其他资产类型。

值得注意的是,MicroStrategy选择在2020年8月对比特币投资2.5亿美元,总共购买21,454比特币,并在2020年9月再投资1.75亿美元,投资并购买16,796比特币,总共38,250比特币,按当前价格计算,约值4.25亿美元。 MicroStrategy采取此举的原因是经济和公共卫生危机,前所未有的经济刺激措施,全球政治和经济不确定性以及以法定货币或公司融资中常用资产形式存储过多自由现金流的风险

我们认为,这些因素和其他因素的组合可能会对法定货币和许多其他常规资产(包括许多传统上作为公司资产持有的常规资产)的长期实际价值产生重大的贬值影响。我们发现,比特币的全球认可度,品牌知名度,生态系统活力,网络优势,结构弹性,技术实用性和社区精神是令人信服的证据,证明了比特币作为价值资产类别的长期存储的优势。

MicroStrategy的创始人兼首席执行官Michael Saylor

不断发展的价值叙事

比特币与传统资产之间缺乏相关性的另一方面是缺乏共识价值的叙述。我们开始撰写此系列研究报告的原因之一是探索比特币的动态叙述。在任何给定的时间段内,比特币的价值叙述均会因付款方式,数字资产储备货币,价值商店资产或投资组合优化工具而异。在这个问题上缺乏共识可能是迄今为止比特币的交易价格与其他资产不一致的重要原因。

如果对比特币的价值描述仍缺乏共识,那么它可能仍然与所有其他资产无关。另一方面,如果比特币的价值叙述收敛到一个论点,那么它与其他具有相似投资价值的资产的价格轨迹也可能会更近。

数字资产管理公司Arca的首席投资官杰夫·多曼(Jeff Dorman)在我们的谈话中明确指出,资产价值叙述的变化可以确定其行为轨迹和相关性。

相关性通常由值语句确定。它通常基于人们的期望。如果比特币的价值叙事开始变得更加一致,那么比特币与某些资产类别的相关性可能会增加。

Arca首席投资官Jeff Dorman

今年最引人注目的价值叙述是比特币是价值资产的新兴存储。我们在报告“比特币作为价值的理想存储”中详细讨论了该理论。最近,比特币的价格走势一直不稳定,每周价格随不同资产类别同时变化。但是,越来越多的市场参与者正在优化其将资本分配给比特币的长期潜力。有趣的是,由于对实际利率和通胀的担忧,比特币与黄金之间的60天关联在9月初达到了历史新高。

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比特币和黄金与标准普尔500指数之间的60天关联性

尽管这是一个值得注意的发展,但是从长远来看,比特币/黄金之间的相关性是否会存在疑问。过去,比特币与某些资产(包括黄金和股票)之间的相关性曾短暂上升,但这种关系将在更长的时间内中断。

市场参与者之间的重叠程度越来越大

在比特币的早期,影响传统市场的事件和情绪对比特币市场影响不大。比特币的交易基础设施完全独立于传统市场基础设施。比特币对影响传统市场的当前事件做出实时反应的能力非常有限,因为比特币交易没有集成到传统的市场基础设施中。

随着基础设施的成熟,​​比特币市场和传统市场的参与者开始重叠。机构投资者可以在与其他资产衍生品(如芝商所,Bakkt)交易的同一平台上交易比特币期货和期权。散户投资者可以在允许其交易股票的某些平台上买卖比特币(例如,Robinhood,Square Cash)。随着比特币的成熟和比特币市场参与者的覆盖面扩大,包括更多来自传统市场的参与者,比特币与其他资产之间的相关性(正或负)可能会增加。

零售驱动现象

随着越来越多的机构向比特币分配资金,这部分投资者无疑将对比特币市场产生更大的影响。但是,有理由相信散户投资者的影响力将继续存在。

比特币最初是一种零售资产,并继续受到许多零售投资者的关注。衡量散户投资者兴趣的潜在代理参数是持有少于10个比特币的地址数量(尽管无法确定它们都属于散户投资者)。如下图所示,持有少于10个比特币的地址数量一直在稳定增长。实际上,在绘制月度变化时,我们可以看到,自2012年1月以来,持有少于10个比特币的地址数量的月末计数变化仅是负7倍。

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持有少于10个比特币的地址数量

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拥有少于10个比特币的地址的数量每月变化

散户投资者和机构投资者的行为可能有所不同。这可能是导致比特币与其他资产之间缺乏相关性的另一个因素。这些参考资产主要受机构情绪驱动。

我们可以看一下比较2020年3月市场跳水期间散户投资者和机构投资者行为的证据。主要针对散户投资者的公司(例如Coinbase,River Financial和Sipex)报告说,交易员和机构投资者发布时大量的比特币头寸,散户投资者购买的比特币数量创历史新高。 Coinbase表示,其零售贸易部门在抛售后的48小时内迎来了现金和加密货币存款,新用户注册以及总交易量的大幅增长,而过去12个月的平均水平是如此。 Coinbase还强调,在此期间活跃的大多数零售用户都是购买者。

但是,市场低迷的程度表明,即使有许多零售硬币的持有者,非零售持有者持有的比特币水平也要高得多。在下面的图表中,我们展示了5%的持股量。尽管这个数字很低,但一直在上升。

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货币持有量

由于主要经纪人的零费用交易的兴起以及易于使用的交易平台的出现,我们也开始见证传统市场的零售复苏时代。CoinShares首席战略官梅尔滕·德米洛里斯(Meltem Demirors)强调在我们的对话中这种趋势。散户投资者用来获取财务信息和建议的渠道也正在转向社交平台,例如Twitter,Reddit,Telegram,YouTube和Tik Tok。与传统的封闭渠道相比,这些平台的信息传播更具病毒性和速度。 。比特币的接受已经并将继续受到上述平台的推动,这说明了比特币的价格表现与上述社交媒体受欢迎程度之间的联系。随着新一轮的散户投资者熟悉这些渠道,毫无疑问,他们的一些注意力将毫无疑问地流向比特币和其他数字资产。

比特币的独特之处在于它是由散户投资者驱动的。金融媒体和人们使用投资信息的方式正在发生变化,有影响力的人们比机构更关心。这是在大规模代际财富转移的背景下发生的。随着财富和权力从老一代转移到年轻一代,比特币是第一个通过利用我们创造和投资消费的价值叙述方式变化而使价值翻倍的资产。

Meltem Demirors,CoinShares首席战略官

利润增长

如今,比特币在机构投资组合中的接受程度可与1980年代末和1990年代初在投资组合中纳入新兴市场和前沿市场股票相媲美。当时对新兴市场股票的抵制来自对波动性和流动性等因素的担忧。但是,随着时间的流逝,投资者认识到这些市场的增长率以及发展中国家股票市场与发达国家股票市场之间的相关性较低。截至2018年,新兴市场和前沿市场股票(约5万亿美元)约占全球可投资股票市场(43万亿美元)的11%。

当时认为新兴市场股票不值得投资。在美国到处都有这样的近视人士。现在可以进行类似的类比。当时,将1%的股票分配给新兴市场股票被认为是一项实验。比特币可以包含在这个想法中。

ARK Invest的掌门人凯茜·伍德(Cathie Wood)被称为“巴菲特女性”

当前比特币的市值为1970亿美元(截至2020年10月7日)。与比特币可能破坏的传统市场(例如价值存储,另类投资,结算网络)相比,比特币的总价值只是零头的一小部分。

让我们以另类投资为例。根据CAIA,特许另类投资分析师协会的数据,2018年另类投资市场的规模为13.4万亿美元(占116万亿美元全球可投资市场的12%)。根据CAIA的说法,如果比特币能够占据另类投资市场的5%,那将相当于其市场规模增加了6700亿美元。如果能够占领10%的市场,它将把市场规模扩大到1.3万亿美元。

当投资者拼命寻找收入和回报时,我们还可以考虑比特币从固定收益市场吸引一些潜在流量的影响。正如Cathie Wood和Chamath Palihapitiya所强调的那样,随着全球央行将基准利率降低至接近,等于甚至低于零的水平,对比特币和其他数字资产等另类投资的兴趣可能会增加。

投资退休的传统方法是60%的股票和40%的债券。如果您的目标是10%的年回报率,则可以在1980年代,1990年代和00年代成功实现目标。现在将不再可能…债务收益率已降至零。 40%的投资回报率会变成零吗?我们用什么代替债券?

一个想法可能是增加对另类资产的敞口。加密货币,汽车,艺术品,棒球卡等。大多数人使用;另类投资比例为0-5%。如果债券利息继续为零,则此分配比率可能会发生变化…这是一个数学问题。

Chamath Palihapitiya,风险投资公司Social Capital的创始人

CAIA协会发布的数据显示,2018年非美元和美元债券的规模为5 0.3万亿美元。如果1%的债券投资(按CAIA值衡量)流向比特币,则相当于比特币市值增加了5,000亿美元。

尽管这是一个简化的算法,但此假设的目的是研究比特币的潜在不对称性。除了与其他资产没有历史关联之外,这种潜力也可能成为吸引投资者的诱因。

捆绑在一起

传统机构对比特币的参与达到了迄今为​​止的最高水平。随着比特币越来越与传统市场交织在一起,外部事件可能对比特币产生越来越大的影响,特别是如果将比特币的价值叙述整合到单个用例中的话。换句话说,鉴于这种潜在趋势,如果比特币与某些资产变得更加相关,则比特币投资组合相对于某些资产的多元化回报可能会下降。

但从根本上讲,比特币将不会受到未来几个月和几年内其他资产可能面临的长期经济劣势的影响。结合其多级价值叙事,持续的零售投资兴趣以及不断增长的机构情绪的有趣影响,它可能成为一种潜在有用的,与其他资产没有关联的补充投资产品。

增量收益

为了从某些常规的另类投资中获得更高的回报和多元化效果,投资者通常必须接受某些限制,例如流动性减少,可获得性有限和费用高昂。比特币使货币持有人可以用另一种流动性,可访问的低成本资产补充其流动性差的另类投资,从而在投资组合中带来类似的收益。

对传统投资组合的影响

到目前为止,我们已经讨论了考虑将资金分配给比特币的基本原理背后的定性解释,并且还从历史的角度证明了将比特币纳入投资组合的量化影响。

从2015年1月到2020年9月,如果您将资本以传统的60/40股票和固定收益投资组合的形式分配给比特币,并每季度重新平衡您的资产,则以Sharpe比率衡量的风险调整后收益将增加高达34%。分配给比特币的最高(3%)投资组合的年化收益率高出341个基点。尽管比特币投资组合的波动性也更大,但波动性的增长明显低于收益的增长。出乎意料的是,所有带有比特币敞口的投资组合的最大跌幅(给定时期内投资组合从高峰到低谷的最大损失)也略低。

在下面的图表中,我们总结了不同的分配比率对比特币的影响,具体取决于投资时间(截至2020年的当前时间,即最长不超过5年),其中所有持有期均为2020年9月。

我们评估了60/40比率的股票和固定收益投资组合中1%,2%和3%对比特币的影响。我们已采用包括发达和新兴市场股票在内的iShares MSCI ACWI ETF(lACWI)基金作为全球股票的代理参数。我们使用Vanguard Total Bond Market ETF(BND)作为美元计价债券市场的代理参数。我们使用来自富达比特币指数的数据来表示投资组合中的比特币。该指数始于2014年12月31日,因此我们的分析始于2015年初。

我们使用总收益计算,假设所有股利都已再投资。但是,我们在假设分析中并未扣除与投资组合的建设和维护相关的费用。硬分叉或空投中不包括比特币收益。假定投资组合每季度进行一次重新平衡。

富达这份比特币投资报告,带你读懂主流金融机构加仓比特币背后原因

投资组合摘要指标(2015年1月至2020年9月)

在此处显示的所有时间段(截至2020年9月)中,分配给比特币的投资组合的年化收益超过未分配给比特币的投资组合的收益。正如我们前面提到的,分配给比特币的投资组合的波动性也有所增加,但是这种增加低于收入的增加,从而导致风险调整后的收益随着比特币风险敞口的增加而增加。

摘要

如果投资者将比特币视为替代投资解决方案的组成部分,那么这可能是有益的,因为在上市公司估值高,回报低的环境下,人们对替代投资解决方案的兴趣正在增加。资金可能会从固定收益资产流向其他资产类别。

早期比特币与其他资产之间缺乏相关性的部分原因可能是由于零售驱动的市场,比特币与传统市场的分离以及传统市场与比特币市场的机构参与者之间缺乏重叠。比特币市场中不断增长的机构投资者基础可能会导致其与其他资产的相关性增加,这取决于它们对比特币价值的叙述。

但是,出于某些原因,比特币可以继续充当投资组合多元化和回报增强工具。值得注意的是,解释比特币收益的因素不同于解释其他资产类别收益的因素。比特币的基本面相对不受新的冠状肺炎流行所造成的经济影响的影响,因为它的功能不是基于盈利能力或产量,并且比特币本身就是数字的。比特币的独特之处还在于,它继续受到散户投资者情绪的影响,并且可以利用散户投资者与传统市场互动的方式以及获取消费者金融信息的方式的变化,以及在未来十年内将财富转移给千禧一代。价值翻倍。

我们的报告探讨了为什么投资者认为比特币可以与投资组合中的其他替代投资发挥类似作用的原因。一个更简单的解释是,比特币根本不适合被定义为资产类别(正如Blockchain Capital的普通合伙人Spencer Bogart所述:比特币是鸭嘴兽)。比特币的价值叙述还显示出动态变化,难以定义(称为“另类投资”是一种简单的方法)。

目前,就市场规模和交易量而言,比特币是非常小的资产,在投资组合的战略分配中被视为独立的资产类别。但是,随着比特币的成长和成熟以及投资者对其特征的了解,目前被归类为另类投资的比特币可能会逐渐成熟并成为独立的资产类别。独立性和替代性不一定是相互排斥的,取决于投资者,许多不同的资产类别(例如商品,房地产,基础设施)可以同时归类为替代性投资。

坚持保守主义并将资本分配给“新的”机构投资类别,您将有可能错过多元化方面的改进,并可能会错过慷慨的初始回报。

唐纳德·钱伯斯(CAIA),基思·布莱克(Ceith H.Black),CFA,CAIA,尼尔森·莱西(Nelson J.